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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
12月5日晚间，富煌钢构发布筹划发行股份等方式购买资产事项的停牌公告，拟以发行股份等方式购买中科视界控股权。中科视界为公司控股股东控制的企业，属于公司关联方，本次交易预计构成关联交易，预计构成重大资产重组，不构成重组上市。公司股票12月6日开市起停牌，预计在12月20日前披露本次交易方案。
有意思的是，两周前，有投资者提问“公司目前或今后是否有***与其大股东安徽富煌建设有限责任公司旗（金麒麟分析师）下的优质资产相关（合肥海图微电子有限公司、合肥中科君达视界技术股份有限公司、安徽交欣科技股份有限公司、安徽富煌电力装备科技有限公司）并购重组预期”，富煌钢构26日对此回复道“公司暂无相关资产注入或并购重组的***”，并称“将继续立足钢结构主业发展，积极推动产业布局和业务规划”。
值得关注的是，本次重大资产重组停牌前夕，富煌钢构股价已放量涨停。12月5日开盘不久，公司股价就直线拉升至涨停，午后虽略有波动，但仍以7.67元/股的涨停价收盘。且12月2日也曾涨停，近4个交易日收获两个涨停板。
标的冲刺科创板未果 资产注入“曲线上市”
***显示，中科视界是一家专注于高速视觉感知和测量技术创新的科技公司，专业从事高速图像***集、分析与处理装备及系统的研发、制造与销售，为客户提供定制化的智能视觉装备及系统解决方案，产品广泛应用于科学研究、工业检测、海空工程等领域。
据媒体报道，中科视界旗下品牌产品“千眼狼”是我国高速视觉行业前两大梯队中排名靠前的国产品牌，其在通过自主知识产权“君达超眼”高速视觉感知技术，完成百万帧高速摄像仪、小型化高速摄像仪研发以来，打破了海外企业的技术封锁。
公司在招投标市场占据的份额也逐年增长，从2019年的约8.6%增加到了2022年的22.2%。从招投标市场份额来看，2022年千眼狼已经大幅领先NAC，接近Phantom、Photron两个头部品牌。
去年3月，中科视界在安徽证监局完成辅导备案，拟首次公开发行股票并在科创板上市，辅导券商为国元证券。截至今年7月9日，公司已完成第五期上市辅导工作，但未对IPO发起正式申请。
2021年至2023年，中科视界营业收入分别为7717.18万元、1.47亿元和2.09亿元，分别同比增长87.05%、91.03%和42.18%；2020年至2022年，扣非后归母净利润分别为27.53万元、1274.93万元和2913.49万元，综合毛利率分别为 74.67%、75.46%、67.94%。
需要指出的是，国元证券在上市辅导期间，发现中科视界在存货管理及内部控制方面存在问题。
富煌钢构近年业绩承压，能否通过优质资产注入开辟第二条增长曲线，增强盈利能力与抗风险能力，仍有待观察。
业绩持续下行 应收款问题凸显
富煌钢构是集钢结构设计、施工、制作、安装与总承包为一体的企业，产品主要为重型钢结构、轻型钢结构和实木复合门以及高档门窗等，主要用于大中型工业厂房、高层级超高层建筑、会展中心、市政桥梁、住宅建筑等。
国内钢结构行业竞争激烈，行业集中度较为分散，根据产量口径统计，2022年前五家上市公司市占率不足7%。近年来，钢材价格频繁波动，产业政策调整及行业监管趋严，叠加疫情等不可抗力因素影响，行业加速出清，富煌钢构主营业务也走上了下坡路，陷入发展困局。
2022年至今年前三季度，富煌钢构经营业绩持续下滑，营业收入分别为47.58亿元、46.35亿元和29.21亿元，分别同比下降17.08%、2.58%和19.39%；净利润分别为10486.25万元、9671.09万元和6913.44万元，分别同比下降37.24%、5.16%和28.01%。今年第三季度，公司实现营业收入8.34亿元，同比下降14.67%，环比下降28.66%；实现净利润3045.28万元，同比下降22.39%，环比增长40.41%。
富煌钢构应收账款问题也同样不容乐观。
2020年至2023年，富煌钢构应收账款及合同资产如同脱缰野马持续上扬，2023年底分别飙升至33.93亿元和34.92亿元，分别较2020年底暴增 9.49亿元和15.2亿元。占比更是惊人，2020年至2023年应收账款及合同资产占营业收入比例逐年攀升，2023年高达148.54%。
截至今年9月底，富煌钢构应收账款及合同资产合计69.04亿元，占营业收入比例高达236.38%，远高于同行可比公司，周转率也处于行业垫底，明显偏低。项目周期长、信用政策宽松固然可能导致账款积压，但如此大额、高比例的应收账款是否隐藏着坏账隐患，是否涉及不合理的财务操作，都有待商榷。
经营活动现金流的波动情况，也为富煌钢构的财务健康状况蒙上一层迷雾。
2020年至2023年，经营性现金流量净额分别为2.13亿元、-6.32亿元、-6.77亿元和0.2亿元，宛如坐上了过山车，这般大幅波动显得极不正常。特别是2021年、2022年的经营活动现金净流量与净利润严重背离，看似赚了不少钱，现金实则是流出的，导致资金链越来越紧绷。2020年至今年前三季度，公司净利润合计5.72亿元，但经营活动现金却净流出10.53亿元，五年下来反而处于亏钱状态。截至今年9月，公司货币资金只剩下了5.95亿元，较2020年底减少了8.88亿元。
与此同时，公司不得不大举借债，近五年资产负债率一直维持在70%左右，远高于行业均值的60%。2020年至2023年，公司有息负债规模持续攀升，分别为21.48亿元、24.51亿元、33.89亿元和36.48亿元。截至今年9月，公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为22.68亿元和8.34亿元，直接的资金缺口就达到25.07亿元，面临较大的偿债压力。
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