CFC金属研究
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作者 | 王贤伟 中信建投期货研究发展部
研究助理 |刘城鑫 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年11月10日
摘要：
锌：宏观面，国内新增6万亿地方***专项债置换存量隐性债务，政策力度较市场预期尚有差距，叠加海外12月降息预期趋弱，宏观情绪有所降温。基本面看，11月国产锌精矿供应量趋减，海外锌精矿补充增量有限，OZ 矿预计最早年底流通国内；市场对CZSPT协商的溢价加工费接受程度有限，预期仍较悲观。供应端，据SMM统计，10月国产锌锭50.82万吨，环比增量近1万吨，而11月或兑现超1万吨减量。需求端，金九银十过后需求预期不足，镀锌虽受黑色价格提振，但华北地区环保限产干扰好转有限。综合来看，短期内外宏观情绪存在向下调整空间，不过考虑到11月供应端仍显紧俏，预计近月合约尚有支撑，以区间震荡思路对待为主，空配考虑03及以后合约。
铅：基本面，供给方面，据SMM统计，10月原生铅产量增量显著，来到31.75万吨，按排产预期来看，个别原生炼厂减产，但量级完全被新增投产放量追平，11 月原生供应预计维持高位。再生铅方面，10月产量达到26.17万吨，11月预计稳中略降0.2万吨左右，届时供应压力尚存。消费端，汽车产业开工尚可，电池出口有边际改善预期，月初开始电动车新标实施，供需有望双增。整体而言，就下限来说，11月再生铅炼厂复产原料***购需求或有增加，原料底部支撑强劲；就上限来说，11月原再合计增量有限，汽车板块季节性向好，累库压力或有所放缓，预计当前期价区间内震荡偏强。
策略：
沪锌震荡思路对待，沪锌主力合约周运行区间24500-25500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。
一
行情回顾
周内锌价高位震荡。周内美国大选所带来的避险情绪笼罩有色市场，特朗普最终胜选，市场参与者在提前交易其带来的“政策包”，美元走强后对有色价格形成压制。市场对美联储议息会议降息 25基点存预期，重点关注后续降息路径的持续性，沪锌月差仍维持在 300 元/吨左右的高位，绝对价格上仍围绕 25000 元/吨高位震荡。
周内沪铅区间震荡。宏观面，美国 10 月新增 1.2 万非农就业人口令市场意外，但符合预期的失业率 4.1%+超预期的时薪 0.4%+周三的 ADP 就业人数增加 23.3 万人，都说明美国的就业并不弱，增加了美国软着陆的预期，11 月美联储大概率降息 25bp。大选结果尘埃落定，特朗普上台美元指数短线强势冲破105 关口后重回 105 下方。周内海外库存变动不大，伦铅前期围绕 2030 美元/吨窄幅震荡运行。宏观利空释放后，伦铅反弹短时关注 2050 美元/吨位置阻力。国内交仓移库提上日程，市场流通货源边际收紧。同时再生环保限产因素逐步解除，复产放量预期增加废料***购需求，成本支撑尚存。多空继续博弈，短时盘面区间内偏强震荡，关注上方万七阻力位试探效果。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
特朗普横扫摇摆州，共和党夺回参议院。特朗普发表“胜选”讲话：将停止战争。特朗普表示，现在是时候“把过去四年的分歧抛在脑后”并“团结起来”，美国“必须至少在一段时间内把国家放在首位”。哈里斯祝贺特朗普胜选。
美联储如期降息25基点，但删除对通胀达标更有信心说辞，分析称或暗示不排除12月暂停降息。鲍威尔：美联储能更快或更慢降息，特朗普不能解雇我，未来或适宜放慢降息。本次会议声明重申就业和通胀的风险大体均衡、坚定致力于支持充分就业，但删除“对通胀持续迈向2%更有信心”，新增评价劳动力市场状况已宽松。“新美联储通讯社”：特朗普当选引发市场热情并推高长期利率后，美联储面对降息是否要放缓的新问题。
美国10月ISM服务业扩张速度创两年多最快，就业强劲反弹。美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高，高于媒体调查的几乎所有经济学家的预测。就业指数攀升近5个点至53，为2023年8月以来的最高水平。衡量服务提供商支付的投入价格的指标为58.1，较9月小幅回落。
欧元区10月综合、服务业PMI终值双双上修，均站上荣枯线。欧元区10月综合PMI终值50.0，较初值上修0.3个百分点，创两个月新高。服务业PMI终值为51.6，较初值51.2上修0.4个百分点，为两个月高点。四大经济体中，法国与西班牙服务业PMI下降，且仅法国服务业PMI低于50荣枯线。
2、国内宏观
全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才在新闻发布会上介绍，议案提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方***债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方***专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。
中国10月出口同比增长12.7%，进口下降2.3%；大宗商品进口多数上涨，铁矿石、煤炭保持高位，钢材、石油跌幅居前按美元计价，中国10月出口同比大幅增长12.7%，跃升至27个月来最高，贸易顺差创历史第三高。
商务部：为维护电动汽车产业发展利益和全球绿色转型合作，中方决定就欧盟反补贴终裁措施提***讼。商务部发言人称，欧盟发布终裁措施，对中国电动汽车征收高额反补贴税，中方对此坚决反对。
中国央行三季度货政报告：坚定坚持支持性的货币政策立场，把握好利率、汇率内外均衡，持续推进利率市场化改革，改善政策利率传导，正认真研究货币供应量统计修订的方案，将逐步淡化对数量目标的关注。注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。
3、精炼锌与再生铅利润修复
精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-1936元/吨，亏损较周初修复14元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，内外加工费维稳，亏损修复主要受锌价重心上修影响。
原生铅方面，国产矿TC持平600元/吨，进口矿TC持平-25美元/吨；白银收益环比下降。再生铅方面，废电瓶周内价格下跌，再生利润小幅修复，截止11月8日，SMM再生铅冶炼利润来到-555元/吨。
4、库存情况：下游逢低补货，铅锌社库分化
截至本周四（11月7日），SMM七地锌锭库存用量为12万吨，较10月31日增加0.11万吨，较11月4日减少0.12万吨，国内库存录减。上海地区库存录减，周内上海地区仓库到货不多，叠加部分下游企业逢低点价提货，整体库存下滑；广东地区库存录增，主因周内仓库到货增多，带动广东地区库存增加；天津地区库存录减，周内天津地区仓库到货未见改善，下游刚需***购下，整体库存小幅下滑。整体来看，原三地库存降低0.11万吨，七地库存降低0.12万吨。
截至11月7日，SMM铅锭五地社会库存总量至7.78万吨，较10月31日增加0.51万吨：较11月4日增加0.49万吨。据调研，本周河南、河北、安徽等地区大气污染预警解除，一方面部分原生铅冶炼企业的运输限制结束，一方面再生铅冶炼企业开始恢复生产。同时，距离沪铅2411合约交割日仅6个工作日，持茂商移库交仓量增多，铅锭库存从厂库转移至社会仓库。此外，铅价探底回升。下游铅蓄电池企业按需***购，期间又因再生精饸炼厂多为升水（对SMMI#铅均价）出货，下游企业***购偏向原生铅，相对缓和了社会库存的增量幅度。
三
相关图表
四
观点与策略
锌：宏观面，国内新增6万亿地方***专项债置换存量隐性债务，政策力度较市场预期尚有差距，叠加海外12月降息预期趋弱，宏观情绪有所降温。基本面看，11月国产锌精矿供应量趋减，海外锌精矿补充增量有限，OZ 矿预计最早年底流通国内；市场对CZSPT协商的溢价加工费接受程度有限，预期仍较悲观。供应端，据SMM统计，10月国产锌锭50.82万吨，环比增量近1万吨，而11月或兑现超1万吨减量。需求端，金九银十过后需求预期不足，镀锌虽受黑色价格提振，但华北地区环保限产干扰好转有限。综合来看，短期内外宏观情绪存在向下调整空间，不过考虑到11月供应端仍显紧俏，预计近月合约尚有支撑，以区间震荡思路对待为主，空配考虑03及以后合约。
铅：基本面，供给方面，据SMM统计，10月原生铅产量增量显著，来到31.75万吨，按排产预期来看，个别原生炼厂减产，但量级完全被新增投产放量追平，11 月原生供应预计维持高位。再生铅方面，10月产量达到26.17万吨，11月预计稳中略降0.2万吨左右，届时供应压力尚存。消费端，汽车产业开工尚可，电池出口有边际改善预期，月初开始电动车新标实施，供需有望双增。整体而言，就下限来说，11月再生铅炼厂复产原料***购需求或有增加，原料底部支撑强劲；就上限来说，11月原再合计增量有限，汽车板块季节性向好，累库压力或有所放缓，预计当前期价区间内震荡偏强。
策略
沪锌震荡思路对待，沪锌主力合约周运行区间24500-25500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。
作者姓名：王贤伟
期货交易咨询从业信息：Z0015983
研究助理：刘城鑫
期货从业信息：F03130820
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（转自：CFC金属研究）
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