交运行业2024年三季报业绩前瞻:Q3业绩趋势预期充分 建议逆向布局

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  本报告导读:  导读:根据我们估算2024Q3,航空行业盈利同比下降;油运VLCC 盈利同比下降,MR盈利同比持平。航空与油运均具有超预期大逻辑,预期处低位,建议逆向布局。  投资要点:  航空2024Q3业绩前瞻:航司收益策略偏谨慎,料行业盈利同比下降。1)收入:机队周转与客座率提升保障继续增长。估算24Q3 行业ASK 同比增长11%,较19Q3 增长14%;客座率同比上升约4 个百分点,更超19Q3;客收同比下降或继续超一成,接近19Q3。2)燃油成本:24Q3 国际油价明显回落,由于国内航油出厂价调整滞后约两个月,估算航司用油均价同比略降,仍较19Q3 高近三成。预计油价压力将自24Q4 明显改善。3)非油成本:小航受益周转恢复与机队优化,单位扣油成本或继续低于疫前;大航仍有部分宽体机转投国内致成本高企,考虑暑运三大航国际航线ASK 同比增长超七成,预计成本压力改善。4)汇兑:2019/2023/2024 年人民币兑美元汇率Q3 累计分别升值-2.8%/-1.2%/1.7%,24Q3 汇兑损失明显缩减。  5)业绩:23Q3 行业盈利创历史新高,24Q3 航司收益管理策略偏谨慎,部分航司执行“客座率优先”,而客座率同比上升仅部分对冲客收下降,估算24Q3 行业盈利同比下降,市场预期充分。其中,吉祥航空等小航业绩或继续好于行业。  油运2024Q3 业绩前瞻:VLCC 盈利同比下降,MR 盈利同比持平。  1)原油油运:据波交所运价指数,考虑收入确认滞后约一个月,24Q3业绩对应的VLCC 中东-中国TCE 均值仅2.8 万美元,同比明显下降且低于盈亏线。考虑Q3 淡季船东把握货盘集中释放而积极挺价,预计船东实际经营期租将高于波交所运价指数算数平均值并可盈利,但预计仍同比下降明显。中远海能:考虑VLCC 船队规模同比小幅缩减,预计24Q3 业绩同比下降或约两成,市场预期应较为充分。招商轮船:考虑干散货市场运价中枢同比上升,或对冲VLCC盈利波动。2)成品油运:据波交所运价指数,考虑收入确认滞后约两周,24Q3 业绩对应的MR 新加坡-澳洲航线TCE 均值为2.4 万美元,同比基本持平。招商南油:考虑MR 船队规模缩减,预计扣非业绩同比下降或超一成,整体业绩同比基本持平。  策略:逆向布局航空油运。1)航空:2023-24 年供需仍在恢复中。  航空需求空间巨大,且国际稳步增班,供需继续恢复可期。考虑票价市场化与机队增速放缓,待供需恢复盈利中枢上升将超预期。提示油价下跌期权,建议淡季逆向布局。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等增持。2)油运:过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运需求高增与景气上升。地缘油价抑制短期需求,不改未来需求稳健增长趋势,重申原油增产将利好油运。预计未来数年油运供给刚性凸显,供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。建议放低旺季博弈,逆向布局油运超级牛市。维持油运增持。维持招商南油、中远海能、招商轮船等增持。  风险提示:经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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