报告作者：颜子琦、洪子彦
主要观点
⚫ 临近“前低”，但长端利率有望进一步下行
随着8月通胀数据的走弱，债市继续上涨，30Y国债到期收益率降至2.27%创历史新低，30Y-10Y期限利差也压缩至15bp左右，长端与超长端的曲线进一步平坦化，10Y国债到期收益率则维持在2.12%附近，其下行动力不足主因或仍是由于市场对于监管的担忧。从性价比的角度而言，在大行缺负债的环境下，当前存单到期收益率相对短债偏高，其具备一定的配置价值，对于长债而言，我们看好其利率下行，虽然利率债的成交量依然不高，但低动量+低成交量通常在历史上看对投资胜率影响相对更大，而当前债市的广谱利率整体处于下行状态，长端利率已经具备一定的配置价值，能否突破此前新低的“心理底部”成为近期利率能否持续下行的关键。
从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.13，较上周上升0.18，当前5家偏多，8家中性， 1家偏空：
（1）：5家机构观点偏多，关键词：政策宽松；
（2）：8家机构观点中性，关键词：央行买债、资金平稳分层加剧、降准降息、央行卖债、增量政策；
（3）：1家机构观点偏空，7%机构均持偏空态度，关键词：央行逆回购。
⚫ 买方情绪整体上升
截至9月6日，买方市场情绪指数录得1.45，较8月30日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，回购成交额上升；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、新老券利差、国开-国债利差收窄，10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面，TL、T、TS主力合约成交多空比上升，TF主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。
⚫ 风险提示：
流动性风险。
01
卖方市场
1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数上升
本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.13，较上周上升0.18；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.29，较上周上升0.41；信用债主要关注信用债收益率、信用债配置；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.11，较上周下降0.04。本周机构整体持中性偏多观点，5家偏多，8家中性，1家偏空。
36%机构均持偏多态度，关键词：政策宽松。
57%机构均持中性态度，关键词：央行买债、资金平稳分层加剧、降准降息、央行卖债、增量政策；
7%机构均持偏空态度，关键词：央行逆回购。
华安观点：长端利率有望进一步下行
随着8月通胀数据的走弱，债市继续上涨，30Y国债到期收益率降至2.27%创历史新低，30Y-10Y期限利差也压缩至15bp左右，长端与超长端的曲线进一步平坦化，10Y国债到期收益率则维持在2.12%附近，其下行动力不足主因或仍是由于市场对于监管的担忧。从性价比的角度而言，在大行缺负债的环境下，当前存单到期收益率相对短债偏高，其具备一定的配置价值，对于长债而言，我们看好其利率下行，虽然利率债的成交量依然不高，但低动量+低成交量通常在历史上看对投资胜率影响相对更大，而当前债市的广谱利率整体处于下行状态，长端利率已经具备一定的配置价值，能否突破此前新低的“心理底部”成为近期利率能否持续下行的关键。
1.2 信用债：信用债收益率、信用债配置
市场热词：信用债收益率、信用债配置
#信用债收益率，关键词：主要关注品种流动性。
#信用债配置，关键词：可主要关注中高等级品种。
1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点
本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，8家中性
11%机构均持偏多态度，关键词：流动性缩窄、估值极低；
89%机构均持中性态度，关键词：估值修复；
02
买方市场
2.1 买方市场情绪指数上升
截至9月6日，买方市场情绪指数录得1.45，较8月30日上升。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，回购成交额上升；利差方面，收益曲线成牛平形态，30Y-10Y国债利差、新老券利差、国开-国债利差收窄，10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面，TL、T、TS主力合约成交多空比上升，TF主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。
2.2 交易情绪：债市换手率整体上升
30Y国债换手率上升，9月6日换手率录得1.18%，较8月30日上升0.17pct，较周一下降0.09pct，周平均换手率为1.19%；利率债换手率较上周上升，9月6日换手率录得0.79%，较8月30日上升0.20pct，较周一上升0.08pct；10Y国开债换手率较上周上升，9月6日换手率录得4.60%，较8月30日上升1.08pct，较周一下降0.11pct。
2.3 资金杠杆：杠杆率下降
从资金面来看，近期杠杆率下降。截至9月6日，银行间债市杠杆率降至107.42%，质押式回购成交量为6.5万亿元，隔夜成交占比降至87.30%。
2.4 期货情绪：整体上升
国债期货方面，本周TL2412、T2412、TS2412合约成交多空比上升， TF2412合约成交多空比下降。截至9月6日，TL2412、T主力成交多空***别为1.15、2.25；TS2412、TF2412合约多空***别为1.09、1.05。
2.5 一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量上升
一级市场发行方面，9月6日国债平均认购倍数为2.52，处于19.8%分位点；地方债平均认购倍数0；据Wind统计，9月2日至9月6日，理财类共发行558只，到期534只。
03
风险提示
流动性风险。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《近4成卖方观点翻多——债市情绪面周报（9月第1周）》（发布时间：20240910）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq***
研究助理:洪子彦
执业编号:S0010123060036
邮箱:hongziyan@hazq***
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定***件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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（转自：债市颜论）
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