每经评论员 杜恒峰
9 月 5 日 ，万 凯 新 材（SZ301216，股价9.95元，市值51.25亿元）发行的万凯转债正式上市交易。不同于其他可转债上市时普遍大涨的表现，万凯转债开盘即破发，全天最高价仅96.9元，收盘时跌幅达到6.3%，这意味着参与“打新”的投资者全部被套牢。
今年以来，可转债市场整体表现低迷，这是万凯转债破发的一个外部因素。然而，万凯转债规模过大、正股股价持续走低的影响更为关键。目前，万凯新材的总市值为51.25亿元，而万凯转债的总规模高达27亿元。按照初始转股价11.45元/股计算，这些可转债对应的公司股份约为2.36亿股，约占总股本（5.15亿股）的46%，这对正股股价构成了巨大压力。
可转债与正股价格密切相关，两者相互影响。根据募集说明书，当万凯新材股价在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价的85%（即9.7325元）时，将触发转股价下修条款。自8月16日以来，万凯新材股价持续走低，截至9月5日收盘价仅为9.95元，转股价下修风险已经显现。尽管下修转股价对上市公司而言是一项权利而非义务，但不及时下修转股价不仅会影响公司在资本市场的形象，还可能带来利息支出和赎回的压力。
2022年3月16日，万凯新材上市，首次公开发行募资总额为30.63亿元，其中包括超募资金14.11亿元；仅仅一年后，2023年3月，公司又推出了可转债发行***。两笔总计57.63亿元的融资到账后，要维持上市前28%左右的加权净资产收益率（ROE），意味着需要新增16亿元的净利润并保持住，但这看起来是一个难以实现的目标。2023年年报显示，万凯新材的IPO募集资金已基本使用完毕，当年相关项目产生的收益仅为1.55亿元，项目对应的回报率约5.4%，低于公司整体7.74%的ROE。实际上，在2022年实现了超过100%的利润增长和21.37%的ROE后，万凯新材未能继续保持增长势头，2023年净利润回落至2021年的水平，今年上半年归属净利润仅为4319万元，相当于去年同期十分之一左右。
此外，值得注意的是，2023年10月底，万凯新材公布了一份股份回购方案，回购金额为5000万至1亿元，截至今年8月31日，累计回购金额仅为6005.57万元。融资起来大快朵颐，回购时却熬肠刮肚――如果回购的目的是“维护广大投资者合法权益，增强投资者信心”，那么不如克制融资冲动，少融一点资，其作用要远胜于回购。
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