***描述 公司发布2024 年半年报：2024 年上半年公司实现营业收入858.28 亿元，同比减少3.22%；实现归母净利润67.16 亿元，同比增长127.35%。 ***评论 火电电量维持稳健，成本修复拉动业绩稳增。上半年，公司火电完成上网电量1641.77 亿千瓦时，同比减少1.42%；电价方面，今年以来，煤炭价格稳步回落，从而使得部分月度电价有所回落，上半年公司煤电平均上网电价为460.89 元/兆瓦时，虽然同比微降1.18%，但依然较基准价上浮20.09%。因此在量价均有所偏弱的影响下，公司上半年火电实现营业收入738.22 亿元，同比下降3.56%。成本方面，公司上半年长协煤占比依然高达93%，入炉煤折标煤单价为918.94 元/吨，同比下降25.46 元/吨。因此公司上半年火电毛利率达到10.63%，同比增长1.74 个百分点。公司上半年火电业务净利润达到51.42 亿元，同比增长39.37%，度电净利润达到0.0313 元/千瓦时，同比增长0.009 元/千瓦时。归母口径同样实现净利润19.95 亿元，同比增长51.48%。 水电经营显著改善，减值限制清洁能源收益。上半年，得益于偏丰的来水，公司水电上网电量242.47 亿千瓦时，同比增长32.11%，但由于受偏低的丰水期电价占比提升，水电上半年平均上网电价为260.61 元/兆瓦时，同比下降14.66%。但整体而言，偏强的电量依然主导水电的经营，公司上半年水电完成营收56.48 亿元，同比增长10.87%。由于水电的天然属性决定，水电营业成本高度稳定，但是受大兴川电站计提在建工程减值准备8.42 亿元影响，公司上半年水电净利润为2.65 亿元，同比减少60.45%，然而扣除大兴川电站减值影响后，上半年水电归母净利润达到8.16 亿元，同比增长66.19%，依然实现优异表现。新能源方面，上半年公司新增新能源177.03 万千瓦，完成核准或备案669.71万千瓦，截至上半年末在建风电225 万千瓦，在建光伏683.17 万千瓦。但受偏弱来风影响，上半年风电在装机同比增长24.12%的背景下，电量仅增长6.07%，且受平价项目占比提升影响下风电及光伏电价分别同比下降6.94%及16.33%。因此公司上半年新能源业务实现利润总额（加回减值）21.72 亿元，同比减少1.58%，且受上半年计提4.85 亿元的信用减值影响，上半年新能源实现归母净利润11.99 亿元，同比下降16.74%。但整体来看，得益于察哈素煤矿的转让收益，公司上半年实现归母净利润67.16 亿元，同比增长127.35%，但扣非归母净利润21.84 亿元，同比减少18.83%。 大渡河投产在即，建议淡化短期波动着眼长期。新能源业绩承压主因系去年风电存在高基数，而去年三季度来风转弱，往后高基数效应不再。火电三季度也将进入季节性出力旺季，而且公司352 万千瓦水电机组也将于2025 年下半年开启投产周期，中期展望来看公司业绩展望仍将趋势性向好，公司仍是行业内水火并举、稳健增长的价值资产。 投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.68 元、0.56元和0.62 元，对应PE 分别为8.16 倍、9.88 倍和8.88 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 1、电力供需存在恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 
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