国电电力(600795):经营性收益表现优异 淡化短期着眼稳健成长

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  ***描述  公司发布2024 年半年报:2024 年上半年公司实现营业收入858.28 亿元,同比减少3.22%;实现归母净利润67.16 亿元,同比增长127.35%。  ***评论  火电电量维持稳健,成本修复拉动业绩稳增。上半年,公司火电完成上网电量1641.77 亿千瓦时,同比减少1.42%;电价方面,今年以来,煤炭价格稳步回落,从而使得部分月度电价有所回落,上半年公司煤电平均上网电价为460.89 元/兆瓦时,虽然同比微降1.18%,但依然较基准价上浮20.09%。因此在量价均有所偏弱的影响下,公司上半年火电实现营业收入738.22 亿元,同比下降3.56%。成本方面,公司上半年长协煤占比依然高达93%,入炉煤折标煤单价为918.94 元/吨,同比下降25.46 元/吨。因此公司上半年火电毛利率达到10.63%,同比增长1.74 个百分点。公司上半年火电业务净利润达到51.42 亿元,同比增长39.37%,度电净利润达到0.0313 元/千瓦时,同比增长0.009 元/千瓦时。归母口径同样实现净利润19.95 亿元,同比增长51.48%。  水电经营显著改善,减值限制清洁能源收益。上半年,得益于偏丰的来水,公司水电上网电量242.47 亿千瓦时,同比增长32.11%,但由于受偏低的丰水期电价占比提升,水电上半年平均上网电价为260.61 元/兆瓦时,同比下降14.66%。但整体而言,偏强的电量依然主导水电的经营,公司上半年水电完成营收56.48 亿元,同比增长10.87%。由于水电的天然属性决定,水电营业成本高度稳定,但是受大兴川电站计提在建工程减值准备8.42 亿元影响,公司上半年水电净利润为2.65 亿元,同比减少60.45%,然而扣除大兴川电站减值影响后,上半年水电归母净利润达到8.16 亿元,同比增长66.19%,依然实现优异表现。新能源方面,上半年公司新增新能源177.03 万千瓦,完成核准或备案669.71万千瓦,截至上半年末在建风电225 万千瓦,在建光伏683.17 万千瓦。但受偏弱来风影响,上半年风电在装机同比增长24.12%的背景下,电量仅增长6.07%,且受平价项目占比提升影响下风电及光伏电价分别同比下降6.94%及16.33%。因此公司上半年新能源业务实现利润总额(加回减值)21.72 亿元,同比减少1.58%,且受上半年计提4.85 亿元的信用减值影响,上半年新能源实现归母净利润11.99 亿元,同比下降16.74%。但整体来看,得益于察哈素煤矿的转让收益,公司上半年实现归母净利润67.16 亿元,同比增长127.35%,但扣非归母净利润21.84 亿元,同比减少18.83%。  大渡河投产在即,建议淡化短期波动着眼长期。新能源业绩承压主因系去年风电存在高基数,而去年三季度来风转弱,往后高基数效应不再。火电三季度也将进入季节性出力旺季,而且公司352 万千瓦水电机组也将于2025 年下半年开启投产周期,中期展望来看公司业绩展望仍将趋势性向好,公司仍是行业内水火并举、稳健增长的价值资产。  投资建议:根据最新财务数据,我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.68 元、0.56元和0.62 元,对应PE 分别为8.16 倍、9.88 倍和8.88 倍。维持公司“买入”评级。  风险提示  1、电力供需存在恶化风险;  2、煤炭价格出现非季节性风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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