申万宏源策略:底部区域,保持耐心

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  来源: 申万宏源

  一、7月美国非农就业数据超预期回落,全球衰退交易再强化。对A股而言,24下半年外需回落符合预期,国内政策宽松到效果显现的推演才是主要矛盾。宽货币的力度,宽财政的执行,是推演后续基本面向上拐点的关键。

申万宏源策略:底部区域,保持耐心
(图片来源网络,侵删)

  7月美国新增非农就业仅为11.4万人,失业率上行至4.3%。美国劳动参与率维持高位,职位空缺率持续下行,对应平均时薪同比延续下行趋势。同时,美国制造业工时回落,核心CPI同环比持续回落。全球衰退交易再强化,美联储9月降息预期进一步升温。现阶段,美国边际消费倾向仍维持高位,后续经济回落压制消费倾向,需求依然有进一步回落的风险。

  对A股而言,24下半年外需回落符合预期,只是幅度尚有待观察。美联储宽松窗口愈发清晰,国内政策宽松约束放松。后续宽货币的力度,宽财政的执行,是推演后续基本面向上拐点的关键。现阶段,督促财政执行的政策增强,但后续还需要验证财政发力效果,以及后续进一步政策安排。而宽货币见效需要政策力度足够大。

  二、短期脉冲式反弹的市场试验,说明短期市场已处于高性价比区域,内在稳定性暂时恢复。但触发反弹的逻辑缺乏持续性(券商并购重组、资本市场做空限制、外资对国内政策变化更敏感、稳定资本市场预期政策着力点更加均衡),A股开启中期上涨行情的条件尚不充分。底部区域,保持耐心。

  短期市场出现了脉冲式反弹,这样的市场实验说明,短期市场已处于高性价比区域。短期市场反弹的触发因素:1. 市场对券商并购重组预期发酵,资本市场限制做空的政策导向强化。2. 外资对政策表述的变化更为敏感,特别是空头头寸回补直接做出反应。3. 管理层稳定资本市场预期的政策着力点风格更加均衡,对市场赚钱效应的提振有直接影响。这些触发反弹的逻辑缺乏持续性。

  我们认为,脉冲式反弹后,市场将延续震荡市。我们继续强调,市场基本面预期向2025年切换,构成A股中期机会开启的条件。目前市场对2025年基本面的可见度仍偏低,还需要3个方面确认改善:1. 财政政策执行效果和后续增量***安排。2. 货币政策的宽松幅度。3. 海外不确定性的消除,现在还未到验证期。中期格局尚未确认优化,A股震荡市将延续。

  三、复杂的底部区域,短期真实改善和能够看得更长的方向可能率先表现。短期改善方向,重点关注家电、国防军工;能够看得更长的结构,继续提示,风险偏好企稳可以博弈科创高弹性。三分法看高股息:高股息缩容是逢低配置的机会。两分法看科技:科创是抢跑2025年阻力较小的方向,公募重仓的景气科技,三季度阻力可能增加。

  当前市场已处于高性价比区域,但底部区域依然复杂。此时,市场反映短期真实改善的能力恢复,同时选结构也要勇于看得更长,积极布局长期机会。这两个方向短期都是稀缺的,也更值得重视。短期改善方向,重点关注家电、国防军工;能够看得更长的结构,主要是2025年科创可能迎来一二级市场联动的高景气。同时科创也是展望2025年阻力相对小的方向。继续提示,风险偏好企稳,可以博弈科创高弹性。

  继续强调,三分法看高股息:1. 特朗普交易利空能源价格的预期已经形成,美国大选尘埃落定前,都难有证伪特朗普政策导向的窗口,缺乏打破负面逻辑的契机,我们继续提示周期高股息中期调整磨底。2. 银行等静态高股息有资金支撑,但博弈难度增加。3. 其他高股息资产短期调整。但无风险利率下行 + 分红比例提升/稳定分红方向,中期逻辑并未破坏。此时做中期配置正当时。行业方向上,电力燃气选股可以适当扩散,高速公路,家电和核心白酒都可以在股息率合适的位置做配置。港股高股息配置的优先级仍高于A股。

  两分法看科技:1. 科创是市场风险偏好企稳,股价有弹性的方向。一级市场创投调整,一二级价差2025年可能出现普遍倒挂,2025年新增景气方向,可能迎来一二级市场共振改善。24H2风险偏好稳定的阶段,科创行情可能提前抢跑。2. 继续提示,公募已显著加仓的景气科技(算力、半导体、消费电子),三季度股价中枢能维持,上行趋势难维持,长期股价波动仍将较大。

标签: #科创

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