金鹰基金权益基金经理助理 策略研究员 金达莱
首席经济学家 基金经理 杨刚
今日市场显著走强，多数宽基指数全面大涨。其中，上证指数上涨2.06%至2938.75点，是最近几个月以来首次出现的较大涨幅。前期回撤较大的创业板指今日表现更为突出，大涨3.51%。A股风险偏好边际明显改善，日成交额突破9000亿元，成交显著放量。
WIND数据显示，申万31个一级行业中，有28个行业收红，个股普涨。其中，消费者服务、医药、非银金融、计算机、家电等泛消费方向及前期超跌品种今日上涨明显，平均涨超4%；而风偏相对较低且前期超额收益已较大的公用事业、银行、建筑等偏高股息类板块今日大多表现靠后。全市场5300多只股票中有5000多只上涨，赚钱效应显著。
当前国内经济仍有压力，政策有待加码落实。2024年7月制造业PMI小幅降至49.4（前期49.5），维持在荣枯线以下，基本符合季节性，此前5-6月均弱于季节性。结构上，生产向需求回归，但外需（+0.2）>内需（-0.2）>生产（-0.5）。需求端，新订单（49.3）略降，新出口订单（48.5）回升，其中新出口订单强于季节性，但同期欧美制造业PMI呈现回落，或反映当前出口偏强与贸易摩擦背景下抢出口有关。生产端，降幅扩大0.5至50.1（前值50.6），略弱于季节性。新订单-产成品差值边际回升至1.5（前值1.2），随着生产转弱和产成品库存减少（-0.5），***购量（+0.7）和原材料库存（+0.2）边际回升，被动累库情况有改善。价格端，呈持续回落，7月原材料购进价格（-1.8）和出厂价格（-1.6）均延续下行，降幅较6月有所减缓。7月非制造业持续回落-0.3至50.2（前值50.5），建筑业和服务业分项均有下行。总体来看，7月经济环比动能继续放缓，或受到生产向需求回归、季节性因素的较多影响。需求端外需或在抢出口带动下有较好表现，但海外重要大选时点临近，导致出口前景面临较大不确定性，内需和服务业依然偏弱，需求不足有待政策加码提前对冲。
7月政治局会议有重要的积极表述，从边际层面看，或显示至少政策端正在起变化。其中，对当前面临压力的客观评价（包括对产业内卷问题的提出）、对提振消费的再度强调，以及重提资本市场等重大表述，都令市场的风险偏好趋于回暖。7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。此次政治局会议通稿内容强调，当期宏观政策要更注重落实，同时后续仍将会有增量举措适时推出——总体与三中全会上对短期的经济定调一致，但表述上似更为积极。会上再度提及“保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，表达对5%左右的经济增长目标仍有诉求。
具体来看，宏观层面，前期财政政策大致延续，强调要加快专项债发行和用好超长期特别国债，更大力度的设备更新和消费品以旧换新政策要积极落实（近期已开始在兑现中），货币政策表述有部分变化，结构性工具或更优先，稳汇率再度回归；产业政策上，新质生产力方面，短期更强调处理供给侧问题（对防内卷和低效产能退出表达关切，或有相关政策部署），地产收储将有加码，资本市场要稳，创造条件加快地方化债节奏，局部领域的消费或将有更倾向性的政策支持和针对性部署，行政干预对经济方面的负面拖累要有纠偏，强化基层管理（解决上下协调问题）。大体来讲，这次政治局会议通稿中的一些重要而积极的关键表述，无疑令市场各方信心受到极大鼓舞。当然，当前市场对政策后续的具体措施和可能效果或仍处在密切观察阶段。换言之，前述重要政策相关的积极表述还有待落定在基本面上的持续验证，以便进一步提振投资者信心，并真正打开市场上行空间。
回到A股市场的投资策略层面，受重要会议政策信号鼓舞，投资者信心开始有显著回暖，后续有待观察及评估政策加快落地对基本面的实际影响效果，以进一步打开市场的可能上行空间。7月以来，市场风险偏好总体不高，且交易主线较为混乱，造成交易层面倾向于短期兑现，市场风格呈现高切低，赚钱效应继续收缩。即将进入8月，考虑到7月政治局会议对落实相关政策有具体要求，且提振消费或有持续政策部署，地产收储等政策也存在进一步优化空间，由此，8月或有望将进入政策效果的重要观察期，或能较大程度改善市场现有对经济的偏弱预期，从而进一步打开股指上行空间。此外，政策层对资本市场稳定亦有明确指向，在市场逼近前期低点时已不宜再过度悲观，A股投资者的风险偏好或可以逐步积极起来。
A股行业配置上，建议可适当高低切换，短期交易超跌反弹和国内政策预期，中期维持风格均衡。近期上游***品下跌系受到特朗普交易以及市场筹码拥挤等交易因素的较大影响，短期随着行业进入旺季，***品需求将有边际改善，并带来价格企稳。中长期看，特朗普交易从减税、宽财政层面将有利于物价的再通胀，***品价格在需求提振下亦会有上行空间，上游***品回调后仍可结合估值进行再度配置。另外，受特朗普交易影响，不少出口链品种已有明显回调，反映相关股价对加关税已有较多预期上的消化，当前反可以结合估值自下而上去挖掘在海外有产能部署、受益亚非拉需求、受美国关税潜在影响较小的优势传统制造业方向，寻找被错杀的品种进行左侧配置。科技方面亦会有高低轮动的机会，除AI产业趋势以外，继续关注军工（订单兑现到业绩）和新能源（亚非拉需求，政策防内卷）。消费方向，受益于政策利好预期且前期回撤显著的一些行业优质标的可重点关注。高股息回调后仍可逢低配置。
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