安信国际:维持环球新材国际“买入”评级 目标价上调至5.4港元

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  安信国际发布研究报告称,维持环球新材国际(06616)“买入”评级,考虑到收购默克业务尚未完全落地,还需进行各地区反垄断和并购审批,暂时维持此前的盈利预测,但认为公司未来有非常良好的发展潜力。预期24/25/26年净利润为3.1/4.0/5.1亿人民币,对应EPS为0.25/0.32/0.40港元(不含收购默克业务的影响),目标价上调至5.4港元。

  安信国际主要观点如下:

安信国际:维持环球新材国际“买入”评级 目标价上调至5.4港元
(图片来源网络,侵删)

  收购默克旗下表面解决方案业务。

  默克一直以来是珠光颜料行业的标杆,根据FrostSullivan统计,默克珠光颜料业务在全球的市占率是22%。其产品主要用于汽车级和化妆品级材料,属于高端应用范畴,毛利率领先行业。公司22年和23年的收入分别为4.3亿欧元和4.0亿欧元,EBITDA分别为0.74亿欧元和0.63亿欧元,EBITDAmargin分别为17%和15%。23年净资产为3.2亿欧元。如果成功完成收购,环球新材市占率将有大幅提升,并且在高端市场的份额也将有明显提升。

  潜在的协同空间大。

  此次收购有利于公司:(i)进一步扩大主营业务的覆盖地域及销售管道;(ii)进一步丰富产品体系并提升主营业务的竞争力;(iii)强化供应链,实现协同效应,使客户受益;及(iv)进一步提升科技研发水平并助力提升环境、社会及管治水平。

  交易估值相对合理。

  此次交易对价为6.6亿欧元(合52亿人民币),全部为现金交割。交易金额对应的EV/EBITDA为10.6x,PB为2x。在协议签署前环球新材的EV/EBTIDA为12.8x。参考比较可比公司,A股非金属材料企业平均EV/EBITDA为9.6x,美股商品化工企业平均EV/EBITDA为10.6x,考虑到默克表面解决方案业务在全球的地位和盈利能力,该行认为此次交易的估值水平比较合理。

  收购CQV之后整合效果良好。

  环球新材23年收入10.6亿,同比增长16%,归母净利润1.8亿,同比下降18.9%,主要是并购相关费用增加。公司于23年8月完成对韩国CQV的并表,目前整合过程顺利,已经显现出良好的协同效果。24年Q1,CQV的收入140亿韩元(合0.75亿人民币),同比增长25%,净利润18.5亿韩元(合0.1亿人民币),同比增长100%。新产能投产,首批落地6000吨珠光产能。公司原有珠光颜料产能为1.8万吨,二期工厂已经于24年2月正式投产,首批落地约6000吨,能够极大程度解决产能瓶颈。

  风险提示:收购进展不及预期,行业竞争加剧,宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升。

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