来源丨时代投研
作者丨陆海
编辑丨陈佳鑫
赴港IPO获400倍超额认购仅月余，汽车街（02443.HK）股价已破发近四成。
公告显示，5月31日，汽车街正式登陆港股主板，发行价为10.2港元/股，全球发售净筹资约9088万港元，其中在香港公开发售获433.34倍认购。
汽车街上市首日一度涨幅超过60%，然而，上市即巅峰，据Wind数据显示，截至7月23日，汽车街股价报收6.2港元/股，已较发行价下跌39.2%，在上半年的港股上市公司中，这一破发幅度“名列前茅”。
2023年，汽车街的利润由正转负，这是否为其破发的原因？事实上，剔除优先股估值上升等因素的影响后，2023年汽车街的利润有所改善，其快速破发背后是否另有隐情？
近期，时代投研就盈利能力、市场竞争力、新车价格战冲击等问题向汽车街发函询问，截至发稿前对方仍未回应。
主营业绩实际有所好转
根据汽车街招股书和***显示，汽车街作为一家连接二手车买家和卖家的交易媒介，主要通过拍卖模式为买家和卖家提供二手车***。其中，卖家主要是4S店，买家主要是专业买家（指多次购买二手车的客户）。
招股书显示，2021—2023年（下称“报告期”），汽车街的收入分别为6.78亿元、4.68亿元、4.92亿元，归母净利润分别为4796.8万元、4523.7万元、-1550.9万元。其中，2023年收入和归母净利润同***别增长5.13%、-134.28%。
汽车街2023年净利润出现大幅度“变脸”，但是招股书显示，这主要因其估值上升导致金融负债（包括优先股和认股权证等）的公允价值发生变动。
换句话说，其净利润“变脸”只是会计政策带来的账面亏损，一旦成功上市，这部分不利影响就会消除。
事实上，报告期各期，汽车街经调整净利润（剔除上市开支及金融负债公允价值变动影响）分别为1.92亿元、7040.7万元、1.07亿元，其中2023年同比增长51.79%。
实际上2023年汽车街的营收和经调整净利润均出现好转。那么，股价破发背后，投资者在担忧什么？
二手车行业承压
相比于账面由盈转亏，汽车街未来业绩预期不佳或才是其股价破发的真正原因。
中国汽车流通协会***显示，今年7月初，在2024年中国二手车大会上，该协会会长助理罗磊称，从经营者感受看，十年前，毛利率在10%以上的车商有15.9%，到了2022年毛利率在10%以上的车商仅剩1%，今年恐怕情况更加糟糕；十年前，二手车商亏损面只有1%，到了2022年达到82%，今年车商的经营状况恐更加不容乐观。
对于行业承压的原因，罗磊在分析中提到了新车降价对二手车价格的挤压。神州租车副总裁李嘉更是在该大会上直言：“如果把整个汽车流通行业比喻成两层小楼的话，二手车在一层，新车在二层，新车在砸价，砸穿了二层的地板，一下把二手车砸到了地下室。”
新车降价显然也对汽车街的业绩带来冲击。
招股书显示，2021年，汽车街的二手车收销安排的收入为1.54亿元，在汽车街的营收中占比为22.7%，仅次于二手车拍卖的佣金及服务费，是其第二大收入来源。然而，2023年，这一业务的收入降至6356.7万元，其间累计下降58.75%。对此，汽车街表示，这主要是因为新车降价下二手车业务盈利能力不确定性更强，导致经销商集团对二手车收销安排服务需求下降。
此外，车企跨界入局也在推动二手车交易行业洗牌。
目前，除瓜子、优信、***车等老牌二手车平台之外，新玩家们也持续涌入市场，其中就包括车企。2023年12月，比亚迪正式上线官方二手车商城，为消费者提供经官方筛选认证的比亚迪二手车。除了比亚迪，蔚来、小鹏亦有类似服务。
如果越来越多车企加入二手车交易行业，凭借官方品牌信任优势，汽车街等二手车***的生存空间势必将遭到挤压。
破发30%或仅仅是个开始
汽车产业正面临全面洗牌，作为二手车平台的上游，经销商和4S店已率先受到冲击。
继年初汽车经销商广东永奥投资集团有限公司爆雷之后，近期江苏知名汽车经销商森风集团有限公司也传出存在资金困难，同时4S店也面临倒闭更替潮。
中国汽车流通协会今年4月发布的报告显示，2023年4S网络新增与退出基本持平，新增网点有3458家，主要得益于自主品牌贡献；退网网点有3273家，自主品牌占据了较大比例。同时，合资品牌市场份额全线收缩，主流合资品牌如一汽—大众、北京现代、上汽通用等纷纷调整策略。
经销商和4S店的今天，或许就是二手车平台的明天。
面对越来越大的竞争压力，不少二手车平台正积极***取行动自救，其中，包括瓜子在内的二手车商早已放弃单纯追求数量，而开始注重消费者的“口碑效应”。
相比之下，汽车街则选择逆势上调佣金率。招股书显示，自2023年2月起，汽车街的佣金从二手车拍卖价格的2.5%~3.5%上调至约3.5%，每笔交易的佣金总额下限从100元上调至500元。这或是该公司2023年业绩好转的原因。
不过，时代投研发现，上调佣金率后汽车街市场份额明显下滑。报告期各期，汽车街二手车的交易量分别为26.1万辆、16万辆、17.6万辆，同期中国二手车交易量分别为1360万辆、1250万辆、1440万辆，据此计算，报告期各期，其市场份额分别为1.92%、1.28%、1.22%，呈现持续下降趋势。
短期来看，汽车街上调佣金率确实有助于提升业绩。不过，长期来看，如何在行业大洗牌的情况下立于不败之地，对于汽车街来说也是一大考验。
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