炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院
作者： 郝显
连续亏损的曲江文旅（***）开启了变卖资产之路。
曲江文旅主要业务为景区运营管理，其88%的业务位于陕西省，西安曲江大雁塔·***芙蓉园、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园、国家级旅游休闲街区***不夜城步行街等，均为其运营管理项目。
但是与爆火的旅游景区形成对比的是曲江文旅不断亏损的业绩。2019年以来，公司一方面积累了巨额应收账款，另一方面加大固定资产投入，负债扩张。现在来看，大幅扩张并没有带来业绩增长，而折旧摊销与坏账计提则加速了净利润下滑。
连续亏损、应收高企的曲江文旅开启了变卖资产之路
7月3日，曲江文旅发布公告，拟在产权交易中心公开挂牌转让全资子公司西安曲江唐邑投资有限公司（以下简称“唐邑公司”）40%的股权及1.67亿元债权。本次股权交易价格不低于对应净资产评估价值 1.51 亿元，债权交易价格不低于对应债权评估价值 1.67 亿元，总交易价格不低于 3.18 亿元。
而在6月7日，公司刚刚以4201.38万元的价格出售了全资子公司西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司（以下简称：大明宫遗址公园公司）。
根据公告，出售唐邑公司所得款项主要用于公司日常经营周转，而出售大明宫遗址公园公司主要为降低应收账款。
过去几年曲江文旅账面累积了巨额应收账款，2019年应收账款开始狂飙，2023年达到14.55亿元，占到营收的95%以上。
从账期来看，2-3年及3年以上应收账款占***别达到29%及6%。从来源来看，应收账款主要来自三家单位：西安曲江新区事业资产管理中心、西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室、西安曲江文化产业发展中心。
根据天眼查信息，这三家单位的举办单位均为西安曲江新区管理委员会，而曲江文旅实际控制人也为西安曲江新区管理委员会。
曲江文旅与西安曲江新区事业资产管理中心的合作项目是负责运营管理***芙蓉园景区、曲江池遗址公园及曲江大雁塔景区、曲江***不夜城，与大明宫保护办的合作项目为运营管理曲江大明宫国家遗址公园，与西安曲江文化产业发展中心的合作项目为曲江***不夜城新春系列文化活动。
来自“关联方”的业务支撑了曲江文旅的业绩，但是因此形成的巨额应收账款也成了一颗埋在报表里的“雷”。
2023年1月30日，曲江文旅发布业绩预盈公告，预计2023年度实现归母净利润约1700万元~2300万元，成功扭亏。而到了4月底，公司发布业绩预告更正公告，预计归母净利润为-1.95亿元，扣非净利润为-2.61亿元。因为业绩预告的大幅变动，相关负责人收到了上交所的纪律处分。
导致业绩预告大幅变动的主因就是“公司判定应收账款预期信用损失模型变动，坏账增加约1.92亿元”。2023年2年以上应收账款金额和占比大幅提升，由于回款周期拉长，公司将相关客户信用损失模型由低风险组合调整为一般风险组合，相应增加了应收账款的计提比例和金额。
根据曲江文旅对上交所监管工作函的回复，2023年这三家单位回款率均出现较大降幅。公司披露称，“2023年其流动性存在一定困难”。在这种情况下，应收账款能否收回带有一定的不确定性。
此外曲江文旅还有1.07亿元其他应收款，其中代垫款1.01亿元，欠款方单位包括西安曲江新区事业资产管理中心、西安曲江新区财政局等。其中对西安曲江新区事业资产管理中心的代垫款达到6223.23万元，直到2024年4月才全部收回，而正是在4月，曲江文旅收到了上交所的业绩预告更正监管工作函。
曲江文旅能否度过眼前的困境？
巨额应收账款之下，曲江文旅的现金流状况一直不太好，从2019年到2023年，经营活动现金流净流入仅为4.***亿元，同期投资活动净流出13.02亿元。2022年及2023年账面货币资金均在2亿元以下。而从上市以来，公司常年保持零分红的记录。
与此同时，曲江文旅则保持着巨额有息负债，截至2023年，短期有息负债4.1亿元，远高于账面货币资金。此外还有7.74亿元的长期借款，有息负债合计达到11.84亿元。
值得注意的是，2019年以来曲江文旅固定资产一直在膨胀，现金都转化成了固定资产。公司的固定资产主要是酒店项目筹开或者提升改造。但是从业绩来看，持续的固定资产投入并未带来收入增长，相反产生了大额折旧摊销费用，直接拉低了利润。2020年以来，曲江文旅酒店餐饮板块毛利率在折旧摊销影响下就在大幅下降，2021年及2022年甚至为负。
这次转让的唐邑公司一定程度上可以反应公司酒店业务的经营状况。唐邑公司主营业务为西安唐华华邑酒店的经营，截至2023年底，净资产为-486.36万元。2023年公司营业收入1734.1万元，净利润-486.36万元。今年一季度净利润-373.54万元，依旧处在亏损状态。公告称，唐华华邑酒店营业毛利为正，而净利润为负主要是折旧摊销所致。
由于应收账款回款较慢，目前曲江文旅已经面临较大的还债压力，为了应对还款压力，公司除了甩卖资之外产，还开始收缩，对管理协议已到期的景区，不再接受委托，不再新增相应的应收账款。转让西安曲江大明宫国家遗址公园有限公司100%股权以及出售唐邑公司就是在这一背景下推出的举措。
现在的问题是，随着景区委托方陷入流动性困难，公司核心业务可能会受到影响，而这会进一步降低公司的偿债能力。曲江文旅能否度过眼前的困境呢？
标签： #曲江
