在黄金价格飙升的背景下，黄金珠宝企业纷纷谋划赴港上市，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（以下简称梦金园）便是其中一家，它也是国内前五大黄金珠宝品牌中唯一一家还未上市的企业。
从业绩表现来看，2023年，梦金园的营收突破200亿元大关，期内利润仅有2.3亿元，毛利率低至5%左右，净利率更是低至1%左右。那么梦金园被挤压的利润都去哪儿了？
《每日经济新闻》记者研究发现，相较于其他黄金珠宝品牌，梦金园深耕下沉市场，多***用毛利率更低的加盟方式来布局渠道；在产品结构中，毛利率更低的黄金珠宝等产品占比更高。为了开拓市场，梦金园每年还为加盟商提供补贴，同时在媒体广告和推广上大笔投入。
公司选择深耕下沉市场
根据招股书，截至2023年末，梦金园已建立全面的特许经营网络，覆盖1687名加盟商旗下经营的2817家加盟店、7个自营直营区服务中心及17个省级代理。其他销售渠道包括35家自营店、电商平台网店等。其中，特许经营网络渠道营收占比近两年来都在90%以上。
2023年，梦金园实现营收202.09亿元。从行业地位来看，根据弗若斯特沙利文报告，截至2022年末，就黄金珠宝收益而言，梦金园在中国黄金珠宝市场的黄金珠宝品牌中排名第五。
《每日经济新闻》记者注意到，与其他黄金珠宝品牌不同的是，梦金园选择深耕下沉市场。2022年、2023年，在梦金园整体营收中，三线、四线及以下城市加盟商销售收益合计占比均在40%左右。在未来***中，梦金园表示，将主要专注于在国内三线及以下城市中开设门店以进行扩张工作。
另一区别于其他黄金珠宝品牌的则是梦金园的毛利率极低。2021~2023年，梦金园的毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%。至于造成这一低毛利率的原因，则要剖析来看公司的经营模式。首先较直营而言，加盟模式的毛利率更低，这是一个连锁店行业内的共识。其次，梦金园的产品结构也决定了其较低的毛利率。近三年来，梦金园的营收有98%左右来自黄金珠宝及其他黄金产品，仅有少量来自K金首饰、镶钻珠宝及其他产品，而前者的毛利率在5%以下，后者的毛利率则在20%以上。另外，黄金价格波动很大程度上影响了梦金园的毛利率。根据招股书，梦金园的销售成本中约99%来自材料成本，黄金占材料成本的决定性因素，以2023年为例，材料成本高达189.2亿元。
有金精矿生产企业相关人士曾在与记者的交流中提到，在目前市场上，金矿企业话语权较强势。双方购销合同签订完成后，在约定期限内，当上金所金价行情达到公司预期，公司就会点价确认产品结算价格。不过为了维持长期稳定合作，公司也会为下游留有一定的利润空间。
外观设计专利相对不多
相较于毛利率而言，梦金园的净利率更低。近三年来，梦金园的净利率分别为1.3%、1.1%、1.2%，导致其2023年营收突破200亿元的情况，期内利润仅有2.3亿元。
进一步分析来看，一方面，公司向加盟商销售产品时保持较低的固定工费。为了鼓励加盟商开新店，扩大市场份额，梦金园还为加盟商提供补贴，包括门店装修、广告宣传、促销补贴、特别活动及旺季产品支持，这进一步压缩了利润空间。近三年来，梦金园为加盟商提供的补贴金额分别为4904.5万元、4162.5万元以及1.3亿元。2023年，促销补贴增长明显，2022年为817万元，2023年则攀升至7599万元。另一方面，梦金园也在加大营销和推广的力度来提升品牌知名度。2023年，梦金园分销及销售开支为2.57亿元，同比增长超过30%。其中占比最高的是员工成本，占比超过40%。
近三年来，梦金园的研发开支分别为1072.3万元、1353.3万元、1747万元。按照梦金园的说法，其上新量远高于竞争对手平均水平。根据招股书，梦金园每月上新不少于1000款库存产品单位，根据弗若斯特沙利文报告，其竞争对手每月平均上新约500款库存产品单位。截至最后实际可行日期（3月24日），梦金园的库存产品单位数量逾6.3万款。记者注意到，虽然梦金园上新快、款式多，但其还在有效期的外观设计专利或并不多。天眼查显示，山东梦金园珠宝首饰有限公司在有效期内的外观设计专利有100余个，而周大福珠宝金行（深圳）有限公司有2000余个。
基于此，在未来***中，梦金园提到，将有一部分资金用于建设研发中心。
需要注意的是，特许经营模式销售占比高，不仅挤压了梦金园的毛利率，还为其带来了一定的隐患。梦金园相关公司曾因侵害商标权和不正当竞争***被卡地亚方面告上法庭，最终***判决由于特许加盟店侵权，梦金园相关公司作为特许人也承担连带责任。对于该***，梦金园在招股书中称，已***取内部控制措施加强防范和监督。
针对本次IPO相关问题，2024年6月27日，《每日经济新闻》记者向梦金园公司邮箱发送了***访提纲，截至发稿未获回复。
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