国泰君安:维持中国船舶租赁“增持”评级 目标价2.06港元

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  国泰君安发布研究报告称,维持中国船舶租赁(03877)“增持”评级,2024-26年净利预测22/24/26亿港元,目标价2.06港元。公司国内唯一船厂系租赁公司,具有懂船基因,坚定“逆周期造船,顺周期运营”。近年航运业景气上行,预计公司短租业务将充分受益,盈利可持续性将超预期。同时,公司资本开支将继续放缓分红率有望逐步提升,公司低PE将成就潜在高股息标的。

  国泰君安主要观点如下:

国泰君安:维持中国船舶租赁“增持”评级 目标价2.06港元
(图片来源网络,侵删)

  2023年业绩稳健增长,长租盈利增长显著。

  2023年底公司船队规模151艘(含订单),其中128运营中,较2022年底缩减1艘。2023年实现净利润19亿港元(+10%)。其中,长期租赁(融租+长期经租)船舶102艘,估算净利14亿港元(+25%);短期租赁(自营+合营)船舶26艘,估算净利5亿港元(-19%)。该行预计未来两年随着在手订单交付,长租盈利将稳健增长,短租盈利将受益成品油运景气上行2024上半年成品油运价中枢再创历史新高,公司业绩或超预期。

  根据2023年年报披露,公司短期租赁(自营+合营)8艘散货船,4艘LPG船,14艘成品油轮。2023年受干散货市场景气回落影响,短租盈利回落。2024Q1干散货市场景气超预期表现,2024上半年成品油运价中枢再创历史同期新高,预计公司2024上半年业绩有望超预期。考虑成品油运市场产能利用率已超阈值,未来景气上升与持续或超预期。公司将充分受益成品油运景气上升,盈利可持续性或超预期。

  2023年分红率初现提升,未来高股息可期。

  公司上市以来分红率逐年下降,背后是资本开支周期。2023年分红率首次转为提升,至39%。2023年新签船舶订单18艘,较2022年减少2艘,未来或继续谨慎下单。2023年底公司在手订单23艘,较2022年底缩减6艘,未来资本开支将缩减。公司长期重视股东回报,预计分红率将有望逐步提升。公司PE估值不到5倍,若分红率提升至50%,股息率将提升至11%

  风险提示:违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘形势等。

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