上周，A股市场继续回调，整体缩量，情绪偏低，同时结构分化加大，存量资金向大盘龙头个股集中，体现了近期市场对于ST等题材存在一定的信用风险担忧。但从整体来看，大盘指数较为看重企业长期业绩，短期没有持续强于小盘指数的源动力。同时结合股指期货持仓上大盘指数净空头上周大幅增加，我们预计下周大小盘指数可能迎来相互回归，可能存在跨品种套利的机会。
当前市场结构性行情为主，关注三条主线：高质量发展，出海扩大需求和房地产复苏。其中高质量发展既包含推动高新科技的发展，例如近期大基金三期成立，注册资本超3400亿元；也包含新旧产能的转换，例如上周引发热烈讨论的节能降碳文件。另一方面，海外营收占比较高的企业近期表现不错，同时食品饮料和医药生物等传统大盘板块的走弱，体现的是基本面上市场对于弱通胀的预期。整体看，指数在7月重要会议前预计以震荡为主。
资金层面，融资余额过去5日减少176亿元，主要净流出电力设备、医药生物、TMT等板块，小幅净流入金融和农林牧渔板块。北向资金上周净流入53亿元，扭转了此前一周小幅净流出的趋势。净流入电子、医药、公用事业居前；小幅净流出金融等板块。
整体来看，结构性行情下预计指数震荡为主，方向的选择可能需要等待7月重要会议。
国债：资金宽松，国债期货偏强运行
1、债市表现：跨月后首周，央行逆回购大额净回笼不改资金宽松局面，资金利率边际下行，DR007下行至逆回购政策利率一下，R007-DR007利差在5bp左右，国债收益率全线下行，截止6月7日，二年期国债收益率周环比下行3.5BP至1.76%，十年期国债收益率下行0.93BP至2.28%，三十年期国债收益率下行2.49BP至2.53%。国债期货偏强运行，截止6月7日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环***别上涨0.09%、0.23%、0.33%、0.71%。美债方面，本周美债收益率先下后上，周五美国5月份非农业部门新增27.2万个就业岗位，大幅超出市场预期的18.2万个。非农数据强劲推升美债收益率止跌反弹。截至6月7日收盘，10年期美债收益率周环比下行8BP至4.43%，2年期美债下行2BP至4.87%，10-2年利差-44BP。10年期中美利差-215BP，倒挂幅度周环比收窄7BP。
2、政策动态：多家中小银行6月起下调存款挂牌利率 最大降幅达30个基点。财联社消息显示存款利率调整仍在持续。6月份以来，已有广西、河南、湖北、贵州、哈尔滨、山西等多地的中小银行对活期或定期存款挂牌利率进行调整。主要有两方面原因：一是应对净息差压力，银行有继续下调负债成本的需求和动力。二是在银行业存款利率下行的大趋势下，中小银行可以趁势缩小自身负债成本方面与大行之间的差距。本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，因有6140亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼6040亿元，逆回购余额100亿元。下周有100亿元逆回购到期。6月首周央行大额净回笼不改流动性充裕的状态。本周R001、R007、DR001、DR007分别较上周五变动-8.6、-3.5、-8.7、-9.57BP至1.77%、1.83%、1.73%、1.77%。
3、债券供给：本周***债发行3338亿元，净发行1467亿元。其中国债净发行1790亿元，地方债净发行-323亿元。发行***显示，下周***债发行5521亿元，净发行3357亿元，其中国债净发行3930亿元，地方债净发行-573亿元。本周新增专项债0亿元，累计发行11608亿元，发行进度29.8%，下周***发行263亿元。
4、策略观点：本周资金利率及存单利率边际下行，推动国债收益率小幅下行。***债支撑下预计5月社融增速回暖，同时央行持续提示长债风险背景下国债收益率继续下行空间有限，短期内债市整体震荡格局延续。
宏观：出口再超预期
实体经济：受高温及高考部分工程停工影响，投资行业整体需求偏弱，黑色库存由降转升，表需降至低位；磨机开工负荷明显下降，沥青出货量回落。消费行业，一线和主要二线城市地铁客运量平稳，拥堵延时指数保持平稳。商品房销售面积回升，乘用车销量回升。
经济数据：以美元计价，中国2024年5月进口同比增长1.8%至21***.3亿美元，前值同比增长8.4%，出口同比增长7.6%至3023.5亿美元，前值同比增长1.5%。中国对主要经济体出口同比增速回升。发达国家方面，5月我国对发达经济体出口增速整体回升。拆分来看，对美国出口同比增长4.9个百分点至4.6%，对欧元区同比增长1个百分点至-0.1%，对日本同比增长8个百分点至-0.7%，出口增速均明显回升。
对非发达经济体和地区方面，出口增速回升幅度更大，其中对东盟出口同比增长12.7个百分点至23.6%，对印度同比增长9额百分点至5.1，对韩国同比增长8.3个百分点至4.6%，对拉美同比增长15.1个百分点至20%，对俄罗斯同比增长10.3百分点至-1.1%，对***同比增长20.1个百分点至26.7%，出口增速普遍明显回升。高新技术产品和主要劳动密集型产品出口金额同比均明显回升。
重要政策：6月7日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资高质量发展的政策举措，听取关于当前房地产市场形势和下一步构建房地产发展新模式有关工作考虑的汇报。会议指出，房地产业发展关系人民群众切身利益，关系经济运行和金融稳定大局。要充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。
下周关注：中国5月社融信贷（不定期）、通胀数据（周三），美国通胀数据（周三）、美联储利率决议（周四）
贵金属：中期调整 关注节奏
1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周下跌1.44%至2293.51美元/盎司；现货白银跟随下跌，较上周下跌3.***%至29.17美元/盎司；金银比回升至78.6。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增加7.74吨至2521.24吨，上周统计增仓3.9吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓8.03吨至21275.78吨，上周统计减仓360.91吨。截止6月4日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（28号）统计减仓37942张至447488张；非商业持仓净多数据增仓717张至237302张；Comex库存，截止6月7日黄金库存周度下降0.23吨至549.48吨；白银库存下降60.9吨至9195.15吨。
2、本周公布的美国5月ISM制造业指数48.7，为三个月来最低，不及预期49.6，前值为49.2，但美国5月Markit制造业PMI终值51.3，初值50.9，二者数据形成较大反差。周五公布的美国5月非农就业数据显示，新增就业达到27.2万人，远超预期值18.5万人和前值17.5万人，不过失业率为4%，较前值和预期上升0.1个百分点，为两年多来首次升至该水平，非农就业数据全面超预期，就业市场稳固下，美联储年内降息的急迫性大大降低，但失业率升至两年新高，则预示着经济增长略显乏力。
3、本周在G7国家加拿大和欧元区央行接连降息下，市场一度对美联储提前降息心存希冀，但周五非农无疑再泼冷水，从金银价格表现来看依然再定义美联储降息的推迟和预期的反复。另外，国内央行暂停购买黄金的消息也一度打压金价，因为从去年全球黄金的平衡表去看，央行购金是重要的需求边际变量，一旦央行暂停大规模购金，则意味着黄金供求将出现失衡，贸易流转也会转慢。笔者认为，金银中期调整已经到来，因前期涨幅较大，本轮调整幅度较难预测，多看少动。下周将迎来美联储6月议息，关注金价在会议前后的表现。
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