东海期货:聚酯检修回归压力仍在 下游库存去化支撑底价

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  作者:东海期货 王亦路

  1.PTA:成品库存促销去化,短期供应回归仍有压力

东海期货:聚酯检修回归压力仍在 下游库存去化支撑底价
(图片来源网络,侵删)

  5月的聚酯品种在资金和供需的矛盾博弈下呈震荡行情,资金多配需求仍然较强,但前期下游高位库存压制导致上行力度有限,后期库存去化后多配增加,但原油弱化导致整体能化板块走强再度受影响。6月PTA和EG有多套装置回归预期,且原油仍有带动板块下行的风险,供应压力下价格可能继续小幅弱化,但后期油价调整稳定后,下游化工板块将更多聚焦自身基本面。

  虽然在5月末,海外文莱装置一度传出事故检修,但外盘价差总体并未受到影响,最终装置受影响时间也极短。PX外盘价格近期略有恢复,但对石脑油价差也始终未能突破370美金。国内多套PX装置出现***外短停检修,是近期PX价格小幅上行的重要原因,另外聚酯下游库存去化得力,PTA后期装置回归压力减小,也支撑PX需求,这些都使得PX近期在能化板块中表现较为突出。

  我们此前强调过,PX今年并无实质性投产***,而PTA可能仍然有开车预期,PX长期来看偏紧格局是不变的。月末包括恒力,浙石化,中金均出现短停,东营威联***内检修45天,导致此前PTA检修带来的需求减量被供应减量所弥补。不过,聚酯下游需求的恢复仍需要一定时间,目前开工仍然偏低,对于原料需求增量有限,导致上游冲高幅度受到限制。蝶姐短期内对海外调油的交易已基本结束,目前本身海外需求预期一般,且调油价差并未打到套利打开的情况,所以对于PX来说,短期价格上方空间也有限。

  PTA在6月仍有不少装置回归的预期,逸盛,台化等均在6月***重启,而汉邦和彭伟也将在停工多年后重新运行,目前汉邦已经平稳出料。PTA在6月的回归量较多,这对主力价格造成较大压力,所以即便近期资金已经开始减空加多,主力仍然在突破6000时面临较大阻碍。

  好的一方面是,近期终端开工基本触底,织机开工已经从前期最低的78%回升至81%,短期终端开工仍在淡季,后续旺季补货至少需要等到8月,在此之前下游开工将保持平稳恢复状态,变量将相对有限。

  此前整个市场最为担忧的点,在于下游成品库存的极高位置,以及去化不力,前期下游曾经进行减产会议,但最终并未达成协议,导致下游价格持续下跌。但近期随着下游价格持续保持低位,以及厂家低价促销,下游高库存反而得到了去化,这也使得PTA和EG在6月的需求得到支撑,聚酯开工率可能持续保持在89%以上。

  不过,从利润上来看,与现在成品库存去化相对应的,是下游加工费再度走差。这也意味着短期下游继续进行投机性补库的概率极低,而终端订单近期也未见明显恢复,和近期下游低利润也相契合,预计后期需求增量也将会有限,更多盘面逻辑将会在上游装置变动,以及原油等原料波动情况。

  6月PTA的数套装置检修回归预期下,供应压力仍然较大,下游补库意愿将会有限,从基本面上来说,PTA上突6000-6100的概率较低,但是短期也需要看到,资金持续开始多配PTA,6月资***弈将加剧。PTA整体波动将更多系于上游,原油短期仍有价格压力,PTA跟随后上行或较缓慢,资金推升在供应回归以及原料弱势的背景下阻力较大,更大概率或仍维持震荡格局。

  2.乙二醇:全产业库存缓慢去化,多配价值持续显现

  乙二醇5月价格持续反弹,并且在多日交易中,成为能化板块少有的上涨品种。除了乙二醇本身估值偏低外,其产能出清已经进行到后半段,并且库存持续去化,煤化装置恢复有限,也使得乙二醇成为近期能化板块中多配价值持续增加的品种。6月供应回归,叠加原料弱势,可能会给出较好的长期多配入场时点。

  自身装置上,乙烯制装置中,镇海,福炼均推迟重启,浙石化由于裂解装置问题同样推迟原定于5月的重启时间,而推迟检修的卫星二线已在降低负荷中,5月整体油制装置开工有所下调。煤制装置中,榆能和中昆近期复产,通辽,永城的检修基本抵消黔希煤化和陕煤的重启影响,而湖北三宁60万吨技改后转产,部分限制了后期煤制装置的回归影响。6月的供应变化仍然在几套大装置的***上。5月检修影响下,预计仍能实现小幅去库,但6月大装置回归后,供应将有所回升,6月大概率能回归的装置产能在250万吨左右,对应的聚酯开工需求量仍然较高,如果下游开工仍然保持低位,按88.5%聚酯开工估算,乙二醇库存去化在6月可能会停滞,如果下游走差,甚至会再度趋于累库。

  短期利润上,原油保持弱势,且乙烯料整体效益不佳,导致油制利润小幅回升,但由于油制装置本身仅有检修回归预期,其余开工尤其是大装置负荷的变动有限,所以利润小幅回升造成的供应将不会太多。而煤制利润仍然保持低位,短期仍旧在出清过程中。

  最后也是最重要的,乙二醇全产业库存已经在明显下行,显性刚开口库存虽然下行速度较慢,但是由于前期工厂***购积极性较低,目前工厂库存已经降至较低位置,一旦下游需求开启,在下游成品库存和乙二醇库存均保持低位的情况下,乙二醇短期盘面价格抬高的速率将会明显快于装置的反应时间。从节奏型上来说,虽然乙二醇仍然在产能出清后半段,但是当下入手多配的性价比已经较高,6月装置回归带来的供应压力反而会是较好的入场时点。

  短期进口预期变量有限,张家港发货也持续保持高位,显性库存缓慢去化格局也难以改变,叠加09以及01合约多数时间仍可炒作后期下游需求恢复,乙二醇可进行远期合约如01的看多操作

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