来源：长城总量
摘要
本报告导读：
近期，光伏行业高质量发展研讨会在北京召开，针对行业目前面临的恶性竞争，提出通过政策指导行业产能建设，A股光伏板块出现底部小反弹。本文从策略角度，对光伏板块未来行情进行展望。
投资建议：当前A股光伏板块已处于估值较低的位置，后续伴随供给端改善逐渐明朗，产业链价格底部企稳，行业估值有望回归合理区间。推荐：1）供需格局较好的光伏玻璃环节。2）先进产能+出海的产业链龙头，如阿特斯、东方日升、琏升科技、钧达股份、阳光电源。
供给端：市场化手段和***干预下，叠加行业技术迭代速度快，行业供给格局有望加速改善。光伏行业高质量发展研讨会强调通过市场化手段和***干预手段共同解决行业产能过剩、恶性竞争等问题，构建光伏行业稳定合理的供给格局。***手段具体措施包括，规范***招商引资政策、保护光伏行业新技术研发、鼓励行业并购重组等，在以上措施下，光伏行业产能出清速度有望步入快车道。
供给端：二季度，硅料预计产量增加，组件环节供需或改善。根据InfoLink 预测，2024年二季度，硅料环节产量仍在提升，预期二季度产量有机会达到 250-255 GW，或形成销售压力和滞库风险；组件环节，二季度普遍对于排产较为保守，一线厂家受订单支撑排产增加，但二三线厂家排产呈现下修趋势，预计二季度组件产量有望达 170-175 GW。
需求端：今年全球光伏需求整体或呈现放缓。根据InfoLink 预测，全年组件需求或将有望达 492-538 GW，增速预估约 6-15%。从需求格局看，我国依旧占据重要位置。考虑到目前我国电网消纳能力增长落后于光伏装机，长期装机增长仍需仰赖电网基础设施的增强，今年我国分布式项目的增速或将放缓，拖累我国光伏新增装机增速。
需求端：欧美降息周期或来临，叠加补库周期，海外需求或回暖。在降息预期下，利率有望下行，将部分降低新能源投融资成本，提升电站投资收益率，或将***光伏行业需求端回暖。另外，随着欧美补库周期的到来，叠加光伏产品价格下降，欧美针对光伏的补库需求或较以往有所增加，进一步***我国光伏出口，未来行业需求有望回暖。
估值：目前A股光伏板块估值较低。截止至2024年5月24日，光伏设备（申万）市盈率TTM为19.18，处于十年内较低的位置。
未来展望：关注点在于供给端，投资逻辑逐渐转为板块内环节比较、行业供给格局变化、技术迭代，是公司“硬实力”的抉择。回顾板块过往行情，往往以主题投资和景气投资为主，需求端主导下弹性十足，但在光伏板块进入成熟期后，以供给端为主，投资逻辑逐渐转为板块内环节比较、行业供给格局变化（包括出海拓展）、技术迭代，三者共同驱动行业内公司业绩分化。
风险提示：海外降息延后、组件需求不及预期、地缘政治导致贸易壁垒、光伏竞争格局进一步恶化。
1． ***干预下，光伏行业供需格局有望改善
现状：光伏产能扩张加剧，导致四大环节产品价格大幅下跌。我国光伏产业整体处于产能扩张趋势，2023年中国太阳能光伏产能超过 609 GW，同比增速55.3%，相较2022年的扩张速度，2023年产能扩张速度大幅提升27.2 pct。产能提升导致公司竞争加剧，产品价格出现下跌。按光伏产业链分，分成硅料、硅片、电池片、组件，四大环节产品价格出现不同幅度的下跌。根据InfoLink Consulting数据，硅料产品价格下跌幅度较大，以2023年1月为起点，截止至2024年5月，多晶硅致密料下跌77.9 %，下跌幅度较深。
供给端：***干预光伏行业产能建设，行业供需格局有望改善。根据华尔街见闻消息，2024年5月17日，在工业和信息化部电子信息司的引导下，中国光伏行业协会在北京举办了“光伏行业高质量发展研讨会”，对当前光伏行业所面临的挑战、产生的根源以及应对策略进行了深入探讨，以期引领行业向有序发展转变。会议强调，光伏行业是一个市场化程度极高的行业，应通过市场化的方式来解决现存的行业问题，同时也应充分利用***的有形手，包括优化光伏制造业的管理政策以指导行业产能建设，提高关键技术标准；规范地方***的招商引资政策，构建全国统一的大市场；适应光伏技术快速迭代的特性，建立有效的知识产权保护措施；鼓励行业并购重组，畅通市场退出渠道；加大对低于***格销售的恶性竞争的打击力度；保证国内光伏市场的稳定增长，探索通过示范项目支持先进技术的应用，改变低价中标的现状等。我们相信，在行业、市场与***的共同努力下，光伏行业的发展有望持续高质量，供需格局的改善预期有望得到加强。
供给端：二季度，硅料预计产量增加，组件环节供需或改善。根据InfoLink 预测，2024年二季度，硅料环节产量仍在提升，预期二季度产量有机会达到 250-255 GW，或形成销售压力和滞库风险；硅片环节，考虑到生产风险，四月厂家多数有减产意愿，以消化库存为主，预计二季度产量有望达 200-205 GW；电池片环节，预计二季度产量有机会达到 200-210 GW 的水平；组件环节，二季度普遍对于排产较为保守，一线厂家受订单支撑排产增加，但二三线厂家排产呈现下修趋势，预计二季度组件产量有望达 170-175 GW。
需求端：今年全球光伏需求整体或呈现放缓。根据InfoLink 预测，全球全年组件需求或将有望达 492-538 GW。但考虑到去年高基数或拉低2024年的增幅，预测需求增速将开始出现放缓，2024 年增速预估约 6-15%。从需求来源看，格局依旧一样，今年全球光伏前三大市场依然为中国、欧洲和美国，而中国光伏市场的表现仍将为全球市场首位。
需求端：欧美降息预期下，行业需求有望回暖。进入2024年，欧美各央行暂停加息周期，开始逐渐转为降息，在降息预期下，利率有望下行，将部分降低新能源投融资成本，提升电站投资收益率，或将***光伏行业需求端回暖。另外，随着欧美补库周期的到来，叠加光伏产品价格下降，欧美针对光伏的补库需求或较以往有所增加，进一步***我国光伏出口，未来行业需求有望回暖。
需求端：诸多问题影响下，预计中国今年新增装机规模增速或将放缓。根据InfoLink 预测，中国组件需求或将达 245-255 GW，相较去年增长约 7-11%，增速明显放缓。集中式项目方面，2023年，组件价格大幅下降，由于集中式项目对成本较为敏感，因此，集中式项目占比大幅提升。分布式项目方面，过去快速发展的中国光伏市场，也带来了诸多问题，比如消纳问题和电网可并容量的不足问题，考虑到目前我国电网消纳能力增长落后于光伏装机，长期装机增长仍需仰赖电网基础设施的增强，今年分布式项目的增速或将放缓。
2． 行业推荐
估值：光伏行业估值或处于底部，具备较高性价比和配置价值。截止至2024年5月24日，光伏设备（申万）市盈率TTM为19.18，处于十年内较低的位置；回顾近年来板块行情，2020年，中国***首次提出“碳中和”目标，光伏板块估值开始提升，并于2021年8月估值提升至69倍附近，近年来最高，随后估值逐渐呈现下滑趋势，于2024年1月降至10倍。从投资逻辑较，仔细复盘光伏板块行情，2020年“碳中和”概念带领板块开启主题投资，估值大幅提升，但板块业绩并未得到释放；2021年，板块转为景气投资，业绩得到快速释放，估值不断线性外延，产业端，公司通过融资开启扩产***，并伴随新玩家和资本不断进入；2022年，业绩仍保持强劲增长，但估值呈现下滑；2023年，产能大量释放，行业竞争严峻，板块内业绩分化，板块整体业绩增速下滑。
未来展望：关注点在于供给端，投资逻辑逐渐转为板块内环节比较、行业供给格局变化、技术迭代，是公司“硬实力”的抉择。回顾板块过往行情，往往以主题投资和景气投资为主，需求端主导下弹性十足，但在光伏板块进入成熟期后，以供给端为主，投资逻辑逐渐转为板块内环节比较、行业供给格局变化（包括出海拓展）、技术迭代，三者共同驱动行业内公司业绩分化。
风险提示
1． 海外降息延后风险：美国央行降息时机和幅度存在不确定性
2． 光伏需求不及预期：欧美降息不确定性下，光伏行业需求复苏存在一定风险
3． 贸易壁垒：地缘政治下，我国出口或面临贸易壁垒
4． 光伏竞争格局进一步恶化：光伏行业内民企较多，市场化程度较高，存在竞争格局进一步恶化可能。
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